瑞达期货：高库存仍有待消化 纸浆期价上行空间有限

　　1、全球木浆发运量和库存

　　2、国内木浆进口量与港口库存

　　3、下游需求

　　策略方案：

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；下游纸厂开工率变化；纸浆库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、纸浆产业链供需情况分析

　　1、全球木浆发运量和库存

　　PPPC数据显示，2018年12月全球纸浆（木浆）发运量439.2万吨，较11月上升11.4%，同比下降8.7%。其中，针叶浆发运量186.1万吨，较11月增加5.5万吨；阔叶浆发运量239.9万吨，较11月增加34.2万吨。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　12月全球木浆平均库存天数44天，较11月增加4天，较去年同期增加11天。其中，针叶浆库存41天，较11月增加6天，较去年同期增加11天；阔叶浆库存47天，较11月增加3天，较去年同期增加10天，12月全球木浆库存天数持续攀升。据统计数据显示，截至1月底，欧洲木浆港口库存约为233161吨，较12月库存上升8940吨，连续4个月保持上升的态势，港口库存攀升至近几年的高位。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　2、国内木浆进口量与港口库存

　　需求不佳、供应增长，加上下游买涨不买跌的心态使得纸厂备货积极性下降，国内库存高企。卓创资讯数据显示，截至1月底，国内木浆港口库存再度攀升，其中，青岛港库存由12月份的88万吨飚升至101万吨，常熟港库存由50万吨升至59万吨，保定库的库存自7.81万吨降至7.01万吨，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计约167万吨，环比增14.54%，同比增105.48%。据不完全统计，2月上旬国内青岛、常熟纸浆库存合计约176万吨，较1月下旬增加12%。国内主要地区港口、内陆库存不断走高，主要原因是春节期间有新到港货源，加之纸厂和物流休市。

　　数据来源：卓创资讯

　　虽然随着春节假期结束，港口提货将陆续恢复，且11—12月全球木浆出运量已经出现环比下降，接下来两个月阔叶浆厂家也有降低出运量的预期。但据海关总署公布的数据显示，中国1月纸浆进口量为227.4万吨，比去年12月增加50.7万吨，比2018年同期增加21.2万吨。1月纸浆进口量为近几年同期的天量，且单月进口量也仅次于17年11月的233万吨。加上节前订货纸浆陆续到港，预计短期国内纸浆港口库存很难快速下降，未来一段时间市场仍以消化库存为主。3—4月总库存主要看浆厂能否确实减少出运以及下游需求的传导。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　3、下游需求

　　2018年4月开始，需求的不佳迅速传导到造纸行业，下游拿货积极性差，库存压力传导至造纸厂，开工率一直处于低位，但依然无法缓解纸厂压力，价格大幅跳水。从4月到年底，造纸行业利润已经低于2016年之前的平均水平。

　　据国家统计局统计数据显示，2018年12月，我国机制纸及纸板产量为1043万吨，同比下滑2.33%。2018年1-12月，我国机制纸及纸板产量为1200.6万吨，累计同比下滑5.85%。其中新闻纸降幅最大，前11月降幅9.8%，其次为瓦楞纸降幅4.7%，卫生用纸降幅3.7%等，而箱板纸则出现了逆势增量，增幅6.1%。下降的原因，不仅包括内需差，亦受出口影响，尤其美国对自我国进口的商品加征关税，作为附加物出口的包装纸受到影响。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　至2019年，这种下降的势头未能得到遏制。卓创资讯数据显示，2019年1月份国内生活用纸装置整体开工率为60.43%，较上月下降2.86个百分点。其中大型纸厂开工率为71.63%，大中型纸厂开工率为59.45%，中小型纸厂开工率为28.78%。数据显示，2019年1月份国内生活用纸的产量为71.91万吨，较上月下降4.25%。主要原因为节前市场旺季不旺，下游客户刚需采买，厂家出货整体一般，为降低库存风险，纸企提前停机。

　　1月份白板纸生产企业开工率较上月减少11%至70%，较去年同期减少17个百分点。因今年春节时间在2月初，因此纸厂春节停机时间较去年提前，开工率同比下降。2月下旬后，纸厂生产基本恢复正常。受白板纸产能减少、价格上涨带动，近日白卡纸各集团亦相继发函提价，预计3月份白卡纸接单价将上调200元/吨。目前白板纸经销商积极跟进涨价，白卡纸经销商则暂且观望为主，待库存下降、需求回暖后跟进调整。

　　春节后整体纸张市场基本平稳，原纸拉动包装纸有小幅上涨动力，各生产环节正在陆续开工，但原料采买积极性偏低，市场成交稀少。目前市场重点是关注下游开工情况，3月份整体市场需求能否真正好转。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，春节后的复工或会为价格带来支撑，但目前进口木浆现货市场交投未完全恢复，市场观望心态占主流。下游需求一般，终端提价能否被顺利接受仍待观察。下游需求的好转是整个产业链中的关键部分，自下而上的价格好转不仅可以直接拉动浆价，更可改变高库存现状。目前港口库存处于高位，1月国内进口纸浆创出近几年历史同期天量，加上节前订货纸浆陆续到港，预计短期国内纸浆港口库存很难快速下降，国内高库存仍待消化，后市浆价上行空间有限，或呈区间震荡态势。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　从纸浆主力1906合约日K线图上看，中长期均线系统支撑期价，但5日均线施压期价。MACD指标红柱缩小，DEA和DIFF指标向下交叉，短线或继续下行。操作上，建议在5400-5700区间交易。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　（二）套利策略

　　截至2月28日，纸浆1906合约结算价在5562元/吨，1909合约结算价在5518元/吨，1906合约升水1909合约44元/吨。从期现价差来看，漂白针叶浆现货价格在5700元/吨，升水纸浆1906合约价格138元/吨。建议关注期现、跨月套利机会。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　风险防范

　　1、宏观经济政策；

　　2、下游纸厂开工率变化；

　　3、纸浆库存变动；

　　4、下游采购态度和数量。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏