高瓴资本戳破零食行业的“泡沫”

　　近5年零食行业进入快速发展期，一个明显的表现是多家零食品牌的证券化速度加快。2016年，来伊份在主板上市，成为“零食第一股”，同年百草味被好想你收购后登陆A股；2017年盐津铺子上市；2019年，三只松鼠上市；2020年，良品铺子登陆资本市场。至此，零食行业几大巨头在A股聚齐。

　　不仅是良品铺子，三只松鼠在上市初期也获得了资本拥趸：14.68元/股的开盘价，在短短两个月后就摸高至81.25元/股；2020年5月，更是触及91.31元/股的最高价。但此后三只松鼠的股价一路下跌，至今在40元/股左右徘徊。

　　但也正是在这5年的巨头混战中，各家盈利能力出现不同程度下滑。2017年、2018年，来伊份净利润连续两年负增长，2019年虽然转正，但仅实现2.59%的增长。2019年，三只松鼠净利润增速首度出现负增长，由上年0.61%下滑至-21.43%。2017年，在良品铺子提出“慢下来”之后，当年净利润下滑六成，2018年、2019年，净利润增速回升至520.65%、42.68%。

　　值得注意的是，2019年还是一个“互联网红利衰退”被广泛提及的年份。其中，三只松鼠线上销售比例更高，达98%左右（2020年上半年降为85%）。良品铺子线上销售占比为48.58%（2020年上半年升至52.45%），线上线下较为均衡。两家公司在2019年的业绩较上年均有下滑或放缓。

　　2020年，在疫情影响下，几大零食巨头业绩再次出现下滑。以着重线下渠道的来伊份为例，预计去年净利润亏损或达8000万元；重线上渠道的三只松鼠，去年前三季度净利润下滑10.6%；良品铺子去年前三季度净利润下滑16.1%。只有以商超渠道为主的盐津铺子逆势增长，预计去年净利增长八成以上。

　　“过去休闲食品行业非常零散、极度不规范，基本上没有品牌。良品铺子、三只松鼠、百草味等都是凭借品牌化、规范化、连锁化、网络化等方式快速发展起来，这是一个发展红利，但现在这个红利几乎没有了，品牌、连锁、门店基本都出来了，而且进入到同质化竞争。”文志宏说，“更重要的一点是，休闲食品零售行业的护城河不太容易建立，上述零食巨头从根本上来讲都没有太强的护城河和竞争壁垒。”而他认为，这两点正是促使高瓴资本减持的原因。

　　对良品铺子来说，三年的系统调整期已过，眼下更需迫切解决是如何在同质化竞争中突出优势。“高端战略”被良品铺子视为差异化竞争的主要抓手。杨红春曾表示，“良品铺子将高端零食作为未来10年的企业发展战略和品牌经营的战略。”

　　但从目前的数据来看，真正拉开差距显然还需要时间。“对良品铺子未来发展至关重要的，是如何强化自身的竞争壁垒，这个过程可能比较漫长，需要不断探索。公司高端化路线的方向还是比较看好的，包括在很多细分领域的尝试也取得了一定成功。但这些都不足以建立起一个更强大的护城河。”文志宏说。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬也认同良品铺子高端化战略的方向，“但是在运营的过程中要给时间。”

　　一个相对确定的结论是，休闲零售食品行业未来发展的空间依然存在，只是要比过去更加艰难。而一向秉持“长期主义”的高瓴此时抽身而退，转而寻求有更大增长空间的投资领域，或也是看到了这一点。

　　（整理自《21世纪经济报道》、AI蓝媒汇，有删改）

责任编辑：石秀珍 SF183