银河期货：疫情造成恐慌性下跌 PTA中线或存做多机会

　　图表1：国内PTA期货主力合约日K线图

　　资料来源：文华财经

　　图表2：国内MEG期货主力合约日K线图

　　资料来源：文华财经

　　新年伊始，国内外突发事件不断，在月初，美国刺杀伊朗高级军官之后，布伦特油价一度飙升至70美元/桶之上，但随着两国紧张局势的降温，油价自高位连续回落。更为重要的是，在中国春节假期期间，伴随着新型冠状病毒的蔓延，对于中国原油需求下滑的担忧造成油价进一步下跌，并拖累整个化工产业链品种价格的下行，毫无疑问，节后国内聚酯原料面临新一轮由成本下行导致的价格下跌行情。除此之外，由于需求的下滑将导致聚酯原料价格进一步承压。

　　从下游来看，在国内春节假期期间蔓延的新型冠状病毒疫情将从两个方面影响到聚酯的需求端。第一、作为劳动密集型的行业，下游聚酯及终端织造企业的用工荒将至少延长至2月10日，并且，考虑到防疫的需求，即使工人返工，部分疫情较重地区的人员也需要隔离一段时间才能返岗，这将极大的影响上述企业的正常运行；第二、疫情蔓延的另外一个负面影响就是运输受阻，多地高速封闭使得企业成品库存快速累积，并倒逼聚酯企业降负荷，根据CCF的预估数据来看，2月上半月最低的开工负荷为68.5%，不排除进一步下行，2月平均开工负荷为79.5%，同样存在下调的可能，这都要视疫情变化的情况来调整，而1月份的平均开工负荷为78.4%，由此可见，只要疫情不继续蔓延，2月份聚酯企业将逐步恢复正常，需求并不会环比持续萎缩。

　　就PTA端而言，春节假期期间，外盘原油、石脑油、PX价格均出现不同程度的下跌，以31日与22日相比，布伦特原油下跌7.2%，石脑油下跌7.5%，CFR中国台湾PX下跌5.3%，毫无疑问，成本端的下跌将带动PTA价格的下行，不过，期间人民币的贬值将对成本起到一定的提升作用。截止31日，PX与石脑油之间的价差压缩至251美元/吨的低位，PX绝对价格创出自2016年2月以来的最低值。另外，以23日的PTA现货价格计算，31日的PTA现货加工费超过700元/吨，而23日当天的现货加工费为590元/吨。由此可见，即便回到节前的水平，PTA现货价格还有超过100元/吨的下跌空间，况且悲观情绪蔓延的话，不排除价格进一步下跌。从开工率来看，节前国内PTA企业的开工负荷小幅回升，而大厂的检修计划还未实行，一旦后期加工费压缩至低位，那么，不排除PTA开工率的重新回落。

　　从MEG环节来看，根据CCF统计数据来看，节后国内MEG生产企业总的开工负荷为82.6%，较节前提升2.1%，主要是由于部分企业EO向EG回切的影响。节后煤制MEG的开工率为82.9%，较节前回落近4%。除此之外，恒力石化及浙江石化的MEG装置均按计划投产，恒力石化计划于2月上旬进行其90万吨/年的MEG装置一体化试车，其余90万吨/年的MEG装置将于3月份试车运行，浙江石化配套的75万吨/年的MEG于2月1日试车运行。从生产利润角度来看，现阶段国内煤制、外采乙烯及MTO制均处于大幅亏损或微幅盈利的地步，外盘石脑油制仍处于盈亏平衡线附近，同时，国内MEG进口盈利逐步回落。更为重要的是，目前MEG主力2005合约依然大幅贴水于现货，在现货端仍处于亏损的情况下，期货大幅贴水的局面或在一定程度上能对价格形成支撑。

　　从最上游的原油端来看，为了平衡中国需求的下降，沙特开始寻求进一步减产以及提前召开会议来延长减产协议，其稳定油价的意愿依然强烈，同时，俄罗斯也从之前的消极态度转为积极配合。并且，1月份OPEC产量进一步下降，利比亚国内局势动荡导致的产量骤降是主要因素，加之中东地区局势依然不稳定，供应端的调节将在很大程度上限制油价下行的空间。

　　综合而言，我们认为，由于国内新型冠状病毒疫情的蔓延，不论是成本端还是需求端都将对节后PTA和MEG价格形成明显的利空打压，两者价格再下一个台阶将是大概率事件。然而，从产业链利润及绝对价格的角度来看，这轮恐慌性下跌之后，中期底部或将来临，届时逢低建立多单将是首选策略。

　　二、影响因素分析

　　（一）新型冠状病毒疫情蔓延，聚酯需求端面临压力

　　疫情对聚酯需求端的负面影响主要来源于用工人员返岗的延期和成品运输的受阻这两个方面，上述两个方面的冲击将带来聚酯企业成品库存的快速累积。从去年12月中下旬开始，国内聚酯企业纷纷降低开工负荷来消化成品库存，这也导致1月中下旬整体聚酯成品库存处于相对低位，这也为节后成品库存的累积提供一定的缓冲空间。

　　图表3：国内聚酯短纤和长丝库存的可消耗天数 单位：天

　　资料来源：CCF 银河期货研究所

　　根据CCF的预估数据来看，2月上半月最低的开工负荷为68.5%，不排除进一步下行，2月平均开工负荷为79.5%，同样存在下调的可能，这都要视疫情变化的情况来调整，而1月份的平均开工负荷为78.4%，由此可见，只要疫情不继续蔓延，2月份聚酯企业将逐步恢复正常，需求并不会环比持续萎缩。

　　图表4：国内聚酯企业的周度开工率

　　资料来源：CCF 银河期货研究所

　　（二）PX绝对价格在低位，紧盯加工差变化

　　在春节长假期间，外盘原油及化工品价格出现不同程度的下跌，截止31日，PX与石脑油之间的价差压缩至251美元/吨的低位，PX绝对价格创出自2016年2月以来的最低值，当时国际油价一度跌穿30美元/桶，而现阶段油价仍在60美元/桶偏下水平。

　　图表5：亚洲地区PX与石脑油的价差 单位：美元/吨

　　资料来源：CCF Wind 银河期货研究所

　　另外，以23日的PTA现货价格计算，31日的PTA现货加工费超过700元/吨，而23日当天的现货加工费为590元/吨。由此可见，即便回到节前的水平，PTA现货价格还有超过100元/吨的下跌空间，况且悲观情绪蔓延的话，不排除价格进一步下跌。

　　图表6：国内PTA的现货加工费 单位：元/吨

　　资料来源：CCF Wind 银河期货研究所

　　从开工率来看，节前国内PTA企业的开工负荷小幅回升，而大厂的检修计划还未实行，一旦后期加工费压缩至低位，那么，不排除PTA开工率的重新回落。

　　图表7：国内PTA企业的周度开工率

　　资料来源：CCF 银河期货研究所

　　（三）MEG新装置按计划投产，但期货大幅贴水限制跌幅

　　根据CCF统计数据来看，节后国内MEG生产企业总的开工负荷为82.6%，较节前提升2.1%，主要是由于部分企业EO向EG回切的影响。节后煤制MEG的开工率为82.9%，较节前回落近4%。除此之外，恒力石化及浙江石化的MEG装置均按计划投产，恒力石化计划于2月上旬进行其90万吨/年的MEG装置一体化试车，其余90万吨/年的MEG装置将于3月份试车运行，浙江石化配套的75万吨/年的MEG于2月1日试车运行。

　　图表8：国内煤制MEG和MEG总开工负荷 单位：万吨

　　资料来源：CCF 银河期货研究所

　　从生产利润角度来看，现阶段国内煤制、外采乙烯及MTO制均处于大幅亏损或微幅盈利的地步，外盘石脑油制仍处于盈亏平衡线附近，同时，国内MEG进口盈利逐步回落。

　　图表9：外盘石脑油制和外采乙烯制MEG的现金流 单位：美元/吨

　　资料来源：CCF Wind 银河期货研究所

　　图表10：内盘煤制、MTO制及外采乙烯制MEG的现金流 单位：元/吨

　　资料来源：CCF Wind 银河期货研究所

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责任编辑：宋鹏